AAA企业发债、贷款利率9年首现倒挂 今年来3700亿债券取消发行

                              来源：21世纪经济报道　

 

监管趋严，去“杠杆”力度加码， AAA级5年期中票收益率自2008年面世以来首次超过同期银行贷款利率。根据同花顺统计，5月份，最新一周（5月15日至5月21日）的5年期AAA级的中票收益率已经高达6.14%，相比前一周的4.72%，跳涨1470个基点；而目前对公5年期的贷款利率为4.75%。有分析认为随着发债成本的升高，会倒逼企业将发债融资变为贷款融资，从而导致信用债供给进一步大幅萎缩。根据同花顺统计，今年以来共有394只债券取消发行，取消规模高达3694.26亿元，刷新同期最高水平。

AA级品种5年期中票收益率达到7%

今年以来，中票的收益率曲线呈现稳步上升的局面。对比去年几乎翻了一倍，去年7月最后一周（7月25日至7月31日）的5年期的AAA级中票收益率仅有3.12%，而现在则升至6.14%。

级别更低的AA级品种则更为明显，同样是5年期中票，最新的收益率已经达到7%。

“情况变化太快，我们都快跟不上了。去年我们的一个客户发债，他们的主体评级是AA级，当时的发债利率是4.5%，相比同期其他企业，这个利率并不算低，由于当时流动性较为充裕，客户认为自己付出的成本太高了。不过今年AA级的发债利率一路走高，开年便冲破5%的大关；4月份6%，现在又达到7%。我们再见这个客户时，他非常庆幸自己去年及时发债。”华南一家大型券商的负责人对21世纪经济报道记者表示。

有分析认为随着发债成本的升高，国内企业，特别是优质企业，今后可能更倾向于贷款融资，从而导致信用债供给进一步大幅萎缩。

对于这种观点，万联证券研究所副所长方利平认为，现在给出上述结论还为时过早。她对21世纪经济报道记者指出，虽然贷款利率目前反应有些滞后，但是在紧货币加强监管以引导金融去杠杆的宏观调控大背景下，资金的成本肯定会越来越高，最终必然会在资产端——银行贷款上有所体现，会令企业贷款成本升高。

广发基金固定收益基金经理任爽也对21世纪经济报道记者表示，企业都会比较贷款和发债的成本，贷款便宜并能获取的，企业自然会去贷款，但是大部分企业获得贷款有难度，或者需要基准上浮，或者想获取较长期限资金的企业还是会去发债的。

“虽然贷款的基准利率目前还在5%之下，但是能够拿到基准利率的企业屈指可数。多数情况下，贷款企业都要接受银行的上浮。我们行一般至少是上浮20%，有些产能过剩行业或者规模较小的企业贷款则要上浮得更多。虽然表面上看，企业发债和企业贷款之间的利率出现倒挂，但在实际操作上，出现倒挂的情况应该很少，或者时间很短。”一家股份制银行的负责人对21世纪经济报道记者表示。

逾3000亿债券取消发行

发债成本高企，也打乱了企业的发债计划。根据同花顺统计，今年以来，共有394只债券取消发行，取消规模高达3694.26亿元，刷新同期最高水平。

端午小长假前一天，便有4家企业取消发债，分别是日照港集团、海通恒信国际租赁、山鹰纸业和广新控股，合计取消规模达到35亿元。

对于取消原因，多数企业表示是因为“市场原因”。如5月27日，山鹰纸业表示：“由于近期市场波动较大，经本公司与浦发银行充分沟通确认，本公司决定取消本期短期融资券的发行，将另择时机重新发行 。”

“主要还是发债的成本太高，一天一个价。此前贵龙实业发了一笔5年期2A级债券的利率竟高达7.8%，在实体经济没有出现趋势性好转之前，这个价格对于不少传统企业来说，确实难以承受。”雪球投资总经理李昌民对21世纪经济报道记者表示。

不但企业发债成本居高不下，城投债的发债利率也出现跳涨，两只7年期2A级城投债“17黔南债01”和“16营经开债02”票面利率分别达6.99%和6.98%，发行成本较去年上涨了100至150个基点。

天风证券统计显示，今年以来，信用债发行利率在7.5%及以上的债券数量共计22只。

此外，4月初，中证登推出新的质押式回购政策，也使得发债成本进一步提高。根据有关规定，公司债中，只有主体、债项分别达到AA/AAA、AA+/AAA和AAA/AAA三类公募公司债具备质押融资资格，AA及AA+等的中低等级公司债失去质押功能，禁止入库，这意味着中低评级的债券流动性变差。

信用风险的暴露，也让市场的承接意愿很弱。今年以来，债券市场已有15只个券发生违约，涉及10个发债主体，债务总额为121.3亿元。

“流动性变差、风险变高，为了能够抬升吸引力，这些企业不得不提高发行利率。目前最高7.8%的利率虽然看着很高，但是应该还没有到顶，在流动性趋紧的大背景下，后续可能还有继续上涨的空间。”李昌民表示。