华泰期货：低库存背景下多空博弈 锌市供应缺口仍存

来源：广搜网  日期：2026/2/26 17:58:40   浏览次数：    我要收藏

华泰期货：低库存背景下多空博弈 锌市供应缺口仍存　作者：华泰期货师橙 穆浅若

　　一、上半年行情综述

　　上半年受俄乌战争冲突、国内多地疫情反复、宏观流动性收紧等事件干扰，锌价整体呈现先扬后抑的走势。1月至4月中旬欧洲此前减产的炼厂仍受高电力成本困扰，2 月下旬俄乌冲突的爆发加之欧美等国家对俄罗斯的各项制裁，更使得市场对能源短缺更为担忧。高波动的能源价格令欧洲精炼锌供应短缺的忧虑持续发酵。此外，3月中旬伦镍的剧烈波动更是带动锌价上扬。伦锌从年初的3524.5美元/吨一路攀升上行至4513美元/吨，一度触及历史高点4896美元/吨，涨幅超28%。但随着天然气需求进入淡季、全球主要经济体制造业PMI数据触顶回落、美联储加息表现激进，市场对全球需求的预期转向悲观，伦锌进入下行通道。在宏观多重利空的冲击下，回吐前一轮走势的涨幅。沪锌和伦锌走势趋同，但在上升和下跌行情中，涨幅与跌幅均不及伦锌。上半年间，受冬奥会环保管控、国内多地疫情爆发等因素影响，需求呈现偏弱。但在疫情初期，市场对疫后消费复苏的预期较为积极，沪锌有所支撑。但受宏观压力影响，5月起市场开始对经济或将陷入衰退产生担忧，锌价承压。

　　二、下半年锌市展望

　　从基本面的角度来看，锌将是下半年基本面相对偏强的品种。但单边行情还是受制于宏观经济形势和国内基建的发力效果。

　　宏观方面，继6月美联储加息75基点后，通胀率仍处于高位。海外流动性收紧引发全球经济衰退担忧，下半年经济数据的变动以及美联储政策的调整都将使得市场对经济衰退的预期产生变动，后续需关注宏观经济表现对锌价的影响。

　　海外方面，地缘政治带来的能源风险在下半年或仍将延续，欧洲冶炼厂受高成本压力影响，短期内难以复产。在需求方面，出于流动性收紧以及高通胀的双重压力，预计下半年海外需求承压回落。而当前海外低库存的问题仍存，LME锌锭全球总库存处于历史低位。在低库存和高波动的能源价格背景下，市场对后续海外锌锭供应仍相对悲观，软逼仓行情或仍将反复上演，伦锌价格有一定支撑。需关注供应端的意外减量、注销仓单骤增等问题对价格的短期波动干扰。

　　国内供需面上，考虑到国内矿山复工缓慢且受矿石品位下滑等因素干扰产量难以大增，加之进口矿流入仍需一段时间，预计下半年国内冶炼厂原料供应相对有限，加工费或进一步下调。此外，近期广西部分炼厂生产受暴雨影响暂时中断，预计年内国内精炼锌产量在615万吨左右，同比增幅在0.5%。在进出口方面，考虑到沪伦比值缓慢修复，下半年或有机会由净出口转为净进口，但由于海外消费放缓且国内消费复苏力度有限，预计进出口窗口难以持续开启，预计全年净进口11.5万吨，相比去年减少35.5万吨。从终端消费的角度来看，预计下半年锌消费环比将有所提升，其中基建和汽车领域将贡献主要的锌消费增量，地产和家用电器方面表现较为平淡，由于锌需求的强基建属性，下半年内需存有一定向上环比修复的空间。但考虑到上半年受疫情冲击所影响的消费或难以回补，初级消费持续低迷，加之全球需求趋弱，在相对悲观的情况下整体下调消费同比增速至-7%左右，全年消费637万吨，供应缺口在10.5万吨左右。若在基建等终端板块有明显的刺激复苏迹象，供应缺口或将进一步放大。

　　目前全球锌锭库存水平仍处于低位去化状态，且海内外锌冶炼厂利润空间均较为有限，相较于其他有色金属，锌可能相对抗跌。下半年预计沪锌在19000-20000元/吨之间有一定支撑，考虑到基本面支撑加上宏观趋稳后的高弹性，跨品种配置中建议多配，但需关注宏观风险对价格的影响。

　　三、供应端情况

　　（一）海外矿端产出不及预期

　　从海外锌矿企业一季度财报来看，虽然2021年海外锌精矿产量显著回升，但下半年以来恢复节奏逐步放缓。2022年Q1海外锌精矿产量同比出现了负增长且计划新增产量13.5万吨较去年年底所规划的21.6万吨增量有所下降，主要原因在于：1）变种新冠疫情导致的员工缺勤率上升，部分矿企因此出现劳动力短缺问题，例如Dugald River；2）部分矿山因强降雨导致洪水出现停产，例如Vazante、Antamina；3）从近年来矿石品位来看，部分矿山品位持续下滑导致产量减少,例如Rosebery。